紙行業深度報告：盈利階段好轉，估值處于底部，政策或有驚喜，上調至看好。

原因與邏輯：遭遇“供需雙困”的造紙行業基本呈現單邊下跌態勢，我們目前階段性看好造紙的幾點理由：

1）中長期：供求關系最差時期已過。供給預計2013年除了白卡紙等仍處于擴張期外，其它子行業新增產能較少。需求依靠出口及消費拉動，中長期有望跟隨宏觀經濟逐步復蘇。供求的雙重改善將使行業盈利逐漸好轉。

2）短期：目前經銷商及下游庫存水平低于歷史均值，春節后旺季補庫存，紙品的量價回升有助于改善邊際盈利。

3）估值：行業PB估值處于低位（2013年PB 0.8倍），產業資本溢價增持確立長期底部。

4）政策面或有驚喜——溶解漿進口反傾銷與“水污染”事件可能引發的落后產能淘汰等提供額外利好：a）商務部發動反傾銷調查。如我們2013/2/8報告《進口沖擊緩解，國內溶解漿有望提價改善盈利》中所言，此次反傾銷調查，預計將驅動國內溶解漿漲價同時提升銷量，改善企業盈利。據了解，繼春節前提價200元/噸后，節后主要廠商已將報價再次提漲300元/噸左右。建議關注目前有溶解漿業務的岳陽林紙（30萬噸），太陽紙業（20萬噸）等；b)水污染事件促行業集中度提升。造紙行業廢水排放量列全國工業廢水排放量之首，占比超18%，近期因水污染的問題引起普遍注意，我國逐漸增強的生態文明意識有望對業內尚不達標的中小企業低環保成本運營構成制約，加速行業淘汰落后產能的步伐，有助于解決長期困擾行業的供給過剩問題。